中信证券研报觉得，12月3日，商务部发布公告称决定加强关联两用物项对好意思国的出口料理，谢却两用物项对好意思国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料关联两用物项对好意思国出口。现在我国事民众第一大镓、锗和锑坐褥国，关于关节金属资源的出口料理有望提高其政策地位，关于顾惜国度安全和利益具有进击政策兴味兴味。咱们觉得不放弃后续出口料理政策或将延续至钨、稀土等政策金属品种的可能性，提议平和关联金属的投资契机。

　　全文如下

　　金属｜出口料理谢透顶好意思出口，政策金属地位提高

　　2024年12月3日，商务部发布公告称决定加强关联两用物项对好意思国的出口料理，谢却两用物项对好意思国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料关联两用物项对好意思国出口。现在我国事民众第一大镓、锗和锑坐褥国，关于关节金属资源的出口料理有望提高其政策地位，关于顾惜国度安全和利益具有进击政策兴味兴味。咱们觉得不放弃后续出口料理政策或将延续至钨、稀土等政策金属品种的可能性，提议平和关联金属的投资契机。

　　▍事件：

　　2024年12月3日，商务部发布公告称，字据《中华东说念主民共和国出口料理法》等法律法例关联轨则，为顾惜国度安全和利益、执行防扩散等国际义务，决定加强关联两用物项对好意思国出口料理，本公告自公布之日起认确切施，具体事项公告如下：一、谢却两用物项对好意思国军事用户或军事用途出口；二、原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料关联两用物项对好意思国出口；对石墨两用物项对好意思国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。

　　▍镓：镓由于具备清雅的导电性常被加工成砷化镓、氮化镓、磷化镓等，不错平凡用于半导体、集成电路、5G通讯、军事雷达等界限。

　　据USGS统计，我国镓储量和产量区分为19万吨/600吨，区分占民众的68%/98%以上，我国已成为民众最大的镓坐褥国。据海关总署，2023年我国共出口镓产物44.8吨，日本/德国/荷兰为我国前三大出口国，占比区分为31.5%/28.7%/18.1%，而出口到好意思国镓产物为1.3吨，仅占国内镓出口总量的2.9%，由此可见限定镓对好意思出口后对国内企业径直影响相对较小。2023年7月，商务部、海关总署攀附公告称自2023年8月1日起对镓、锗等关联物相实施出口料理。2024年1-7月，我国共计出口镓产物31.1吨，同比下滑13.5%。价钱方面，据Wind，限制2024年12月3日，国产镓（≥99.99%）收报221.0万元/吨，自前年8月1日以来已上升19.1%。

　　▍锗：锗具备清雅的光电性能，常被用于红外光学、光纤通讯、航空航天和太阳能电板等界限。

　　据USGS统计，我国锗储量和产量区分为3500吨/95吨，区分占民众的41%/68%，雷同为民众最大的锗坐褥国。尽管好意思国事民众锗资源最丰富的国度（占比45%），但1984年后好意思国就已将锗算作国防政策资源而罢手开采，其锗产物原料主要来源于入口。据海关总署，2023年中国大陆共出口锗产物41.4吨，俄罗斯/中国香港/德国为前三大出口地区，占比区分为22.1%/19.5%/17.2%，出口到好意思国的锗产物5.9吨，占锗出口总量的14.2%。2024年1-7月，中国大陆共计出口锗产物15.3吨，同比下滑58.3%。价钱方面，据Wind，限制2024年12月3日，国产锗锭收报1845.0万元/吨，自前年8月1日以来已上升88.3%。

　　▍锑：锑可用于阻燃材料、铅酸电板、催化剂、光伏玻璃泄漏剂等界限。

　　据USGS统计，我国锑储量和产量区分为180万吨/6万吨，区分占民众的19%/55%，为民众第一大锑坐褥国。据海关总署，2023年我国共出口锑矿砂及锑氧化物4.18万吨，好意思国/印度/韩国为我国前三大出口地区，占比区分为28.1%/19.4%/8.0%，好意思国为我国锑成品（主要为锑的氧化物）第一大出口国。2024年8月15日，商务部、海关总署攀附公告称自2024年9月15日起对锑等关联物相实施出口料理。我国锑产物出口量从2024年9月6533吨骤降到10月的190吨，降幅高达97.1%。出口料理政策奉行后，据Wind，国内锑锭价钱从8月15日的16.2万元/吨着落到12月3日的14.5万元/吨，跌幅为10.6%；而国外锑价则从8月15日的2.27万好意思元/吨上升到11月29日的3.80万好意思元/吨，涨幅高达67.0%。国表里价钱短期背离主要于供需分拨的不均，咱们预测本次出口料理政策后国表里锑价差短期内或将连续拉阔，中长久看将会在开发新的均衡后迟缓收窄。

　　▍对好意思出口料理政策有望大幅提高镓锗锑等金属的政策地位。

　　我国在镓、锗、锑等金属的民众供应上掌执了系数主导权，遴选对好意思严格出口料理后将对好意思国军用及民用界限原材料供应形成进击影响。频年来，好意思国过火盟友屡次出台政策打压中国的半导体等高技术产业，好意思国于12月2日发布了对华半导体出口料理次序，进一步加严对半导体制造开辟、存储芯片等物相的对华出口料理。咱们觉得这次商务部对几种关节矿产资源的对好意思罢手出口是对好意思国此前半导体出口料理的回话，关于顾惜国度安全和利益具有进击政策兴味兴味。此外，沟通到镓、锗等金属径直出口到好意思国的占比相对较小，咱们觉得不放弃后续关联部门或将对出口的最终用户和最终用途实施更严格审查的可能性，以加强对国度政策安全的保险作用。

　　▍不放弃改日出口料理政策或将连续延续至钨、稀土等政策矿产资源的可能性。

　　咱们觉得这次对好意思出口料理政策或将是我国顾惜国度安全及政策矿产资源地位的运行，改日出口料理政策或将沿以下两条干线延续：1）可用于国防军工、新材料、半导体等关节界限的政策金属，如钨、钼、钛、锡、稀土、铟、铬、钽、铌、铯等；2）我国在供应端具备系数主导地位的政策金属，如钨、稀土等。因此咱们觉得不放弃改日我国或将出口料理政策蔓延至钨和稀土等关节政策金属的可能性，将为顾惜国度安全起到至关进击的作用。

　　▍风险要素：

　　金属价钱大幅波动；中好意思关系不竭恶化；政策变化超预期；下流需求不足预期。

　　▍投资策略：

　　2024年12月3日，商务部发布公告称决定加强关联两用物项对好意思国的出口料理，谢却两用物项对好意思国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料关联两用物项对好意思国出口。现在我国事民众第一大镓、锗和锑坐褥国，关于关节金属资源的出口料理有望提高其政策地位，关于顾惜国度安全和利益具有进击政策兴味兴味。咱们觉得不放弃后续出口料理政策或将延续至钨、稀土等政策金属品种的可能性，提议平和以下从事关联金属开发及坐褥企业的投资契机。