中信证券研报指出，相较于充电，换电是愈加高效的补能形势，同期具备高安全性、电网友好性等多重上风；在车电分离场景下，换电能显贵镌汰新动力汽车的运行购置老本。此前换电方法的奉行存在运行投资较大、换电设施不完善、卑劣换电车型偏少等诸多痛点。现频频点，换电商场值得要点暖和：一方面在车企、电板企业等多方股东下，换电行业生态冉冉完善、设施冉冉轨范、换电“一又友圈”冉冉扩大，换电站远期研究成就目标明确；另一方面，跟着电板投资老本下落，换电车型的延续丰富，换电站运营经济性有望握续扶植。产业链投资契机方面，咱们短期看好换电开导企业受益于换电站成就加快，中长期看好换电运营企业卡位换电站布局、跨越盈亏均衡点后的盈利弹性。

　　全文如下

　　换电｜“一又友圈”握续扩大，换电行业或迎发展新机

　　相较于充电，换电是愈加高效的补能形势，同期具备高安全性、电网友好性等多重上风；在车电分离场景下，换电能显贵镌汰新动力汽车的运行购置老本。此前换电方法的奉行存在运行投资较大、换电设施不完善、卑劣换电车型偏少等诸多痛点。现频频点，咱们以为换电商场值得要点暖和：一方面在车企、电板企业等多方股东下，换电行业生态冉冉完善、设施冉冉轨范、换电“一又友圈”冉冉扩大，换电站远期研究成就目标明确；另一方面，跟着电板投资老本下落，换电车型的延续丰富，换电站运营经济性有望握续扶植。产业链投资契机方面，咱们短期看好换电开导企业受益于换电站成就加快，中长期看好换电运营企业卡位换电站布局、跨越盈亏均衡点后的盈利弹性。

　　▍换电：高效的新动力汽车补能形势之一。

　　新动力汽车的补能形势主要有充电和换电两种，充电领域尤其是全球充电商场正冉冉朝快充和超充标的发展。相较于充电，换电是愈加高效的补能形势，换电时刻频频在5min以内，显贵优于当今充电场景。除补能时刻短外，换电还具备高安全性、电网友好性等多重上风，在车电分离场景下，换电能显贵镌汰新动力汽车的运行购置老本。跟着充电桩朝大功率标的发展，若异日有序充电或V2G无法赢得规模化应用，则电网容量将成为大功率超充的拦阻条目之一；因此，换电手脚当今最高效的补能形势，很好骄气对充电时刻要求较高的场景需求，和充电是互补而非对立关系。

　　▍应用：蔚来引颈乘用车换电，重卡成换电商用车主要场景。从换电应用商场来看，

　　1）乘用车领域：蔚来是主力军，其旗下全系车型均扶植换电，同期更始性推出BaaS（Battery as a Service）决策，打造“车电分离”方法，显贵镌汰用户购车门槛；换电站成就方面，凭证中国充电定约数据，拒绝2023年年末/2024年10月，我国乘用车换电站数目隔离达到3567/4039座，同比隔离+81%/+25%，2019-2023年CAGR达到85%，其中蔚来换电站保有量长年保握第一，市占率卓绝65%。

　　2）商用车领域：重卡成为商用车换电主要场景，凭证Thinkercar数据，2024年1-9月，我国换电重卡销量达到1.75万辆，同比+93%，换电占比达到38.4%；换电方法凭借技能锻练度高、投资老本低、补能恶果高、资源动力友好性、牢固可不雅的油电经济性等上风，在高频重载短倒场景杀青了规模化应用。

　　▍为什么现频频点需要青睐换电商场？

　　1）生态方面，以蔚来为代表的整车企业、以宁德时期为代表的电板企业，正延续扩大换电“一又友圈”，行业生态冉冉完善，异日换电站联系软硬件、卑劣换电车型等产业链有望束缚完善。

　　2）设施方面，在行业协会牵头、头部企业参与下，换电通用设施的长入以及针对各应用场景的细分设施正在冉冉完善，有望促进换电方法握续奉行。

　　3）经济性方面，跟着电板老本束缚下落，换电站运行投资额握续下落，咱们测算，在当今的投资老本下，单个乘用车换电站的盈亏均衡点对应15%左右的运用率，即每天管事约60辆车，单个商用车换电站的盈亏均衡点对应11.25%左右的运用率，即每天管事27辆车。跟着卑劣换电车型的丰富，单站管事次数的扶植，换电站盈利才略有望赢得大幅扶植。

　　▍换电产业链会带来哪些投资契机？

　　商场空间方面，咱们展望到2027年寰球换电站保有量达到2.2万座，其中乘用车换电站1.4万座，商用车换电站约0.8万座；进一步测算商场空间，咱们展望到2027年寰球新增换电站商场空间有望达到343亿元，对应2024-2027年CAGR达到54.9%，其中乘用车108亿元，商用车235亿元。

　　产业链方面，短期咱们以为换电站成就料将先于换电车型的推出和销售，在产业链头部玩家的股东下，换电站的成就有望加快，进而带动换电站联系开导的投资；远期来看，和充电运营企业同样，卑劣换电车型的握续渗入，有望带动换电站管事运用率的扶植，进而扶植单站净利率，再往后看，展望换电站还将充任“电板银行”变装，可参与如电板出售、租借、回收、参与电网互动等全场合业务，异日发展空间深广，前期卡位布局的换电站运营企业有望受益。

　　▍风险成分：

　　新动力汽车换电车型销量不足预期；换电设施体系成就不足预期；超充技能跳跃超预期；换电运营行业竞争超预期；换电站骨子落地节律不足预期。

　　▍投资政策：

　　相较于充电，换电是愈加高效的补能形势，同期具备高安全性、电网友好性等多重上风；在车电分离场景下，换电能显贵镌汰新动力汽车的运行购置老本；此前换电方法的奉行存在运行投资较大、换电设施不完善、卑劣换电车型偏少等诸多痛点。现频频点，咱们以为换电商场值得要点暖和：一方面在车企、电板企业等多方股东下，换电行业生态冉冉完善、设施冉冉轨范、换电“一又友圈”冉冉扩大，换电站远期研究成就目标明确；另一方面，跟着电板投资老本下落，换电车型的延续丰富，换电站运营经济性有望握续扶植。产业链投资契机方面，咱们短期看好换电开导企业受益于换电站成就加快，中长期看好换电运营企业卡位换电站布局、跨越盈亏均衡点后的盈利弹性。