中信建投合计，脑机接口产业链上中游的时刻越过带来下贱操纵端不休突破，连年来国表里在畅通收复、谈话交流、听力重建等医疗规模的盘考不休出现里程碑式恶果。国度层面和各地区推出多项战略利好行业加快发展，近期国度医保局发文为脑机接口新时刻价钱单颓落项，其插足临床操纵的作事收费旅途仍是铺好。在时刻改换和战略红利催化下，国内脑机接口公司有望迟缓兑现买卖化操纵。

　　全文如下

　　中信建投 | 医药·脑机接口行业：冲破东说念主机界限，意念操控走进执行

　　脑机接口产业链上中游的时刻越过带来下贱操纵端不休突破，连年来国表里在畅通收复、谈话交流、听力重建等医疗规模的盘考不休出现里程碑式恶果。国度层面和各地区推出多项战略利好行业加快发展，近期国度医保局发文为脑机接口新时刻价钱单颓落项，其插足临床操纵的作事收费旅途仍是铺好。在时刻改换和战略红利催化下，国内脑机接口公司有望迟缓兑现买卖化操纵。

　　行业追忆及瞻望：更正插足深水区，高质料增长成为常态。从往时几年仍是出台的各项行业战略看，“三医联动”顶层轨制诡计的各项更正步调仍是迟缓落地。医药规模的更正战略已插足常态化阶段，医保规模最值得珍重的增量战略是设立多元复合的医保支付阵势更正，医疗规模行将迎来薪酬轨制及分级调理等“深水区”的更正。举座合乎预期。咱们看好2025年医药行业投资契机，提议要点珍从头增量（创新、出海、边缘变化）和行业整合契机。

　　横向相比：瞻望2025年，有望兑现暖热增长。2022年以前，医药制造业在国度统计局有统计数据的下贱行业中增速名次前哨，近两年受基数影响以及全球卫惹事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端进展来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速诀别为4.5%和20.1%，最初同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年进展明显好于工业企业举座水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数获得消化、需求端敬佩性及战略预期牢固的情况下，咱们臆想2025年行业有望兑现暖热增长，举座走向高质料发展。

　　估值处于底部，机构合手仓低于历史均值。2019-2021年行业估值核心进步明显，自2021年以来行业估值水平有所颐养，2022年以来估值插足历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所建造但仍处于历史低位。落拓24Q4，公募基金医药合手仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的合手股比例为2.77%，合手仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药合手仓比例平均为7.58%，现在非医药基金合手仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司合手股基金加多明显，后续医药行业高景气、创新转型及战略歪斜关联细分概念公募基金合手仓比例有望上升。

　　瞻望2025年，咱们看好：

　　络续看好优质创新药公司，积极珍重药械前沿时刻。全球流动性有望络续改善，国度战略饱读吹产业创新，咱们络续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同期咱们提议积极珍重前沿时刻。

　　出海干线：着眼永恒，不惧短期波动。恒久看医药行业有望走出全球性大公司，但投资东说念主也需对出海带来的挑战有充分预期。

　　边缘变化干线：珍重战略及供求连络改善的契机。

　　整合干线：珍重器械、中药、制药板块及央国企。提议要点珍重器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

　　24Q4公募基金医药合手仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药合手仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，合手仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的合手股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，现在基金合手仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司合手股基金加多明显。

　　港股行情追忆：本周医药举座跑赢大盘，医疗作事及CXO进展较好。本周恒生医疗保健上升1.84%，恒生指数着落1.12%，恒生医疗保健举座跑赢大盘2.96%。2024年以来，恒生医疗保健举座跑赢大盘2.65%。子行业方面，本周医疗作事（+6.62%）、CXO（+5.74%）子行业进展较好。

　　A股行情追忆：本周医药举座跑赢大盘，医药零卖及医疗作事进展较好。本周医药指数上升1.77%，万得全A指数上升1.49%，医药指数举座跑赢大盘0.28%。2025年以来，医药指数举座跑输大盘2.36%。子行业方面，本周医药零卖（+9.16%）、医疗作事（+3.81%）子行业进展较好。

　　行业战略风险：因为行业战略颐养带来的盘考诡计条目变化、价钱变化、带量采购战略变化、医保报销规模及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等战略的变化，对行业发展预期影响较大。

　　研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组程度不敬佩、疗效末端及安全性末端数据不敬佩等风险。

　　审批不足预期风险：审批过程中存在辛苦补充、审批历程变化等身分导致的审批周期延长等风险。

　　宏不雅环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下贱需求，此外还需要计议海外连络、风景变化、通货延长及汇率和利率等方面的风险。